格林斯潘称美国财政赤字将推升通胀 这将带来多少风险?|11月15日


  通胀,堪称一直困扰着各大央行和全球经济的“幽灵”。在新的一年,棘手的通胀问题会得到解决吗?这又将对市场产生多少影响?

  01观点梳理

  日前,美联储前主席格林斯潘发出警告:

  “虽然目前我们没有看到通胀明显回升,但随着美国预算赤字不断攀升,通胀率的上升是无可避免的,这将对经济构成更大的威胁。”

  格林斯潘的担忧不无道理,一些数据可以证明美国预算赤字有多严重:

  特朗普上任以来,美国财政赤字从2017年的6650亿美元增加到去年的9840亿美元,涨幅近50%。此外,市场预计,2019年美国联邦财政赤字将逼近1万亿美元。

  那么美国财政赤字究竟有多严重?通胀率在2020大幅上升的可能性和破坏力又有多大?我们不妨进一步深入探讨。

  02精选分析

  通胀前景如何?

  要预测2020年通胀前景,分析人士提出,可以从三个维度出发。

  第一,10年通胀同期和10年期通胀保值债券(TIPS)。

  历史经验表明,即使是在美联储大幅购债、疯狂扩表的时期,TIPS利差也是市场对未来长期通胀预期的合理前瞻指标。以TIPS作为衡量的话,美国的10年远期通胀率目前为1.73%,与近几个月的CPI数据基本持平,尚未达到美联储制定的2%目标。因此,从这个维度看,高通胀在明年卷土重来的观点,似乎立不住脚。

  第二,投资者还必须关注衡量通胀的两个核心指标:核心PCE指数和CPI指数。

  一般来说,美联储更关注核心PCE指数,而市场更关心CPI数据。有趣的是,自2000年以来,核心PCE一直低于核心CPI,在过去12个月核心PCE指数平均读数为1.7%,且从未达到2%;而核心CPI平均录得2.211月15日%,且一直保持在2%以上。换句话说,在真实通胀水平这个问题上,市场与美联储存在分歧。这也就难怪有分析人士认为,美联储持续放宽货币政策,是无视了市场的通胀潜力。

  第三,还可以关注一个鲜少被提及的通胀风向标——业主等价租金(OER)。

  OER是美国劳工统计局在计算CPI时衡量房价通胀的指标,反映了房地产市场的价格变化趋势。OER是核心CPI最重要的组成部分,占CPI指数的31%,成为最重要的单一通胀指标。数据显示,在过去4年,OER没有加速上行,一直徘徊在3.0%-3.5%之间。由此可见,CPI指数目前应该是相当稳定。

  22万亿债务压顶美联储为自己埋下祸根

  正如前文所说,美国财政赤字不断攀升,让人对通胀前景感到担忧。财政赤字持续攀升,是多重因素共同导致的,比如人口老龄化加速、医疗福利支出增加以及税收减免等。而财政赤字扩大的直接结果,必然是导致美债规模上行,债务负担加重。

  美国财政部的最新数据显示,截至今年第三季度,美债总规模高达22.7万亿,且增长势头仍在延续。分析人士担心,一旦债市泡沫破裂或者巨额债务压垮政府,各类资产价格将大幅攀升,导致通胀迅速抬升。

  这时候,减少发债量,控制财政赤11月15日字,已然成为美国政府的当务之急。

  本来事情已有转机,全球各大美债买家十分配合,逐步削减购债规模,外国央行更是连续14个月减持美债。但奈何,此时美联储如天神降临一般,在债市疯狂扫货,成为美国财政部的好伙伴和大救星。数据显示,美联储不仅在近期吸收了将近60%公众净发行美债,还将成为2020年美债的最主要买家。

  毫无疑问,美联储这个豪爽的买家给了美国财政部发行更多美债的底气,而财政赤字和债务负担这俩老大难问题在短期内怕是无法缓解了。但泡沫总有破裂的一天,美联储空前膨胀的资产负债表不仅是在加剧自身的危机,也是在助涨市场不平衡。沃尔克好不容易打垮的通胀巨兽,或许将被美联储自己一手复活。

  通胀问题将如何影响各类资产定价?

  最后,我们不得不关注以下,潜在的通胀风险对各类资产将产生什么影响。

  首先看大宗商品市场,分析人士认为,按照一般逻辑,通胀上行将会提高黄金等大宗商品的吸引力。此外,美指波动与美国财政赤字紧密相关,赤字扩大将打压美元,为金价提供助力。但分析人士称,油价大幅上涨的可能性不大,因为能源结构目前正受到绿色经济潮流的破坏。

  债券方面,分析人士认为,由于美债收益率与宏观经济环境紧密挂钩,未来很长一段时间美债仍是避险上品。尽管通胀有可能在来年回升,但对美债不会构成即时影响。

  此外,分析师提醒投资者重点关注CTA(即商品交易顾问)的行动路径。摩根士丹利警告称,部分交易员可能会启用所谓的“通货再膨胀”交易策略,提前积累相关头寸。有分析表明,追踪趋势的CTA正在清空自己的反通胀头寸(如债券期货多头头寸或大宗商品空头头寸等),并可能累计通货再膨胀头寸。一旦CTA大举入市,将搅乱市场秩序,当中的风险不得不防。

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